Brent原油價格從110美元/桶暴跌60%到50美元/桶左右，有供需失衡、美元升值和美俄大國政治博弈等因素。OPEC去年11月放棄減產的決定使得原油價格恢復均衡水平的時間延長，需要供給方俄羅斯、OPEC、美國頁巖油減產，油價能大幅反彈。近期油價反彈的積極因素開始出現，烏克蘭政治危機有所緩解、美國石油鉆井數量今年以來明顯下降，減少約24%;但美國原油產量仍然維持在920萬桶/日的高位、沒有出現下降，美國原油商業(yè)庫存再創(chuàng)歷史新高，突破4億桶，原油價格不排除還會有反復、再次探底的可能。我們認為原油40美元/桶有很強的支撐，目前低油價很難長時間維持、有望在今年上半年見底，未來均衡油價將恢復到80美元左右。

2014年下半年以來，國際原油價格大跌，國際油價維持目前處于相對低位，成品油零售價格也一度出現“十三連跌”，燃料油和液化石油氣(LPG)的價格也跟隨原油下挫，這幾個能源價格的下跌使得天然氣經濟性幾乎蕩然無存;2015年天然氣增量氣價格有望下調。

2.我們的分析與判斷

(一)、2013年6月調價以來的增量氣價格有望下調

發(fā)改委于2013年6月的天然氣調價通知中，將增量氣門站價按照2011年底廣東、廣西試點方案中的計價辦法，一步調整到2012年下半年以來可替代能源1年平均價格85%的水平，也就是2012年下半年到2013年上半年的進口燃料油和液化石油氣價格(權重分別為60%和40%)的85%水平制定。

1.事件

由于原油價格的大幅回調，進口燃料油和LPG價格也出現了大幅回調，現行的天然氣增量氣定價政策實行與進口燃料油、LPG價格相掛鉤的模式，因此去年下半年以來較為明顯的油價跌幅，也將使得2015年天然氣增量氣價格也將出現一定程度的下調。

根據2013年天然氣價改時制定的天然氣計價公式計算，可以大致測算出2014年的增量氣價格水平與2012年7月至2013年6月一整年的增量氣價格水平的差距;以2014年替代能源即(進口燃料油*60%+液化石油氣*40%)*85%)的價格水平制定的增量氣價較2013年6月價改推出時參照的2012年7月至2013年6月一整年的替代能源價格下跌約8%左右。

需要指出的是，測算的各省增量氣最高門站價格，是以上海作為中心市場天然氣門站價格為基礎調整，其他省份以目前與上海的增量氣價差調整，與國家發(fā)改委的計算方法并不完全一致、存在誤差的可能性;按照我們的測算，各省增量氣最高門站價格將在2013年6月調價的基礎上可能下調約2毛6/立方米。

(二)、天然氣增量氣與存量氣有望實現價格并軌

發(fā)改委繼2011年12月兩廣地區(qū)天然氣市場凈回值定價試點、2013年6月天然氣增量氣市場化并上調非居民用存量氣價格4毛之后，于2014年8月在保持增量氣門站價格不變的前提下、提高非居民用存量天然氣門站價4毛;并在通知中提到，我國天然氣價格調整的基本思路是，按照市場化取向，建立起反映市場供求和資源稀缺程度的與可替代能源價格掛鉤的動態(tài)調整機制;近期的主要方法是建立與可替代能源價格掛鉤的動態(tài)調整機制，逐步理順與可替代能源比價關系，最終實現天然氣價格完全市場化。

發(fā)改委2014年8月的調價通知比之前的調價更明確地提到2015年實現與增量氣價格并軌的目標，稱這是根據黨的十八屆三中全會精神和2014年深化經濟體制改革重點任務的總體安排，也符合2014年6月能源安全戰(zhàn)略會議精神。

目前絕大部分省份非居民用存量氣價格(除化肥用氣)與增量氣價格只差5毛左右;若此次增量氣按照我們測算的幅度下調2毛6/立方米之后，2015年非居民用氣(除化肥用氣)只要上調2毛2/立方米，即可實現與增量氣價格的并軌，價格差距已很小，我們認為并軌的可能性很大。而居民用氣的進度則慢一些，2014年調價后的新增居民用氣按目前的存量氣價格在執(zhí)行，而2014年調價前的存量居民用氣的執(zhí)行價格則還是2013年時的存量氣價。

由于2014年下半年以來油價大幅下跌，汽柴油、進口燃料油和液化石油氣(LPG)等燃料價格都大幅回調，致使天然氣的價格優(yōu)勢削弱，天然氣在各個應用領域的推廣都遇到了一定的阻礙。以柴油的最高零售價格為例，從2014年6月原油價格110美元到2015年1月底跌破50美元/桶，柴油最高零售價格從8455元/噸下跌到5890元/噸(考慮了消費稅上調)，按熱值折算對應的天然氣價格分別為6.65元/立方和4.63元/立方;當時車用天然氣有約1/3的價格優(yōu)勢，目前則價格優(yōu)勢蕩然無存。天然氣增量氣價若下調有利于下游LNG和CNG加氣站行業(yè)、城市燃氣行業(yè)和氣頭尿素行業(yè)。

3.投資建議

推薦廣州發(fā)展(9.10, -0.15, -1.62%)及勝利股份(7.37, 0.29, 4.10%);廣東地區(qū)的天然氣實現價格最高、并且氣化率提升的潛在空間大，利好廣州發(fā)展;勝利股份轉型進軍天然氣縣市燃氣專營權;另外看好進口LNG相關業(yè)務的威遠生化(14.13, 0.18, 1.29%)、華星國際等。